Падение доходности немецких и американских облигаций в ответ на желание ЕЦБ ослабить денежно-кредитную политику в случае необходимости и на намерение ФРС удерживать ставку по федеральным фондам на уровне 2,5%, по меньшей мере, до конца текущего года, казалось бы, должно было оказать посильную помощь “быкам” по XAU/USD. Низкие затраты по займам свидетельствуют о слабости мировой экономики, не способной их повысить. В таких условиях активы-убежища должны чувствовать себя как рыба в воде. Увы, но золото на север не пускает сильный доллар. Точнее, слабый евро.    

Если кто-то сомневался, на что больше реагирует золото, на доллар или на акции, то мартовское заседание FOMC расставило все по своим местам. ФРС обозначила намерение держать ставку по федеральным фондам на текущем уровне в 2,5% еще очень долго, рынки поверили в завершение цикла нормализации денежно-кредитной политики, фондовые индексы пошли вверх, а гринбек – вниз. Драгметалл, забыв про свой статус актива-убежища, уверенно двинулся на север, проявив повышенную чувствительность к динамике индекса USD и доходности казначейских облигаций. 

Коррекция XAU/USD носит технический характер

Лишь сильная статистика по американской занятости за декабрь сумела поставить шлагбаум на пути золота на север. Рост non-farm payrolls на 312 тыс и лучшая динамика средних зарплат на конец года за последнее десятилетие свидетельствуют о крепких позициях экономики США и потенциальном разгоне инфляции, что оставляет ФРС возможность продолжить цикл нормализации денежно-кредитной политики. Впрочем, главным проблемы у «быков» по XAU/USD начали возникать после стабилизации финансовых рынков. 

Если изначально задача пробежать марафон представляется невыполнимой, то ежедневные тренировки и постепенное увеличение дистанции, делают ее вполне решаемой. Точно также и золото: шаг за шагом двигается на север. Тише едешь – дальше будешь. И пусть путь к звездам тернист, и иногда приходится после двух движений вперед делать одно назад, курс задан, а значит и, казалось бы, недостижимые отметки $1300 и $1400 за унцию будут покорены. JP Morgan считает, что это произойдет уже в следующем году. 

Замедление третьей и четвертой по величине экономик мира в лице Японии и Германии, обострение политических и геополитических рисков, а также распродажи доллара США стали катализатором отскока цен на золото от психологически важной отметки $1200 за унцию. Standard Chartered отмечает, что увеличение запасов ETF на 23 т в октябре и на 13 т с начала ноября можно расценивать как своеобразную подушку безопасности для драгметалла. Рост инвестиционного спроса, как правило, играет на руку «быкам» по XAU/USD. В этом отношении возврат части спекулянтов к шортам по золоту выглядит ошибкой.

Глядя на уверенную поступь XAU/USD, невольно ловишь себя на мысли, что золото, по меньшей мере, не проигрывает в битве активов-убежищ. Если в апреле-сентябре драгметалл отступал перед долларом США даже на фоне эскалации торговых конфликтов, то худшая по продолжительности серия недельных поражений мирового MSCI с 2013 вернула к нему интерес инвесторов. В то время как глобальный рынок акций с конца сентября потерял около $6,7 трлн капитализации, спрос на актив, позволяющий захеджировать риски растущей волатильности, привел к росту золота к трехмесячным максимумам. 

Поведение рыночных инструментов частенько сравнивают с пружиной. Чем дольше она сжимается, тем больше шансов получить выстрел. С августа толкавшееся в торговом диапазоне $1185-1215 за унцию золото, наконец, выбралось наружу, позволив воплотиться в жизнь ранее озвученным торговым стратегиям. Классика жанра имела место не только с переходом драгметалла из стадии консолидации к тренду, но и в области позиционирования. По итогам недели к 9 октября спекулятивные нетто-шорты раздулись до максимальных отметок, по меньшей мере, с 2006.

В тихом омуте черти водятся. Золото с середины августа застыло в торговом диапазоне $1185-1215 за унцию, однако если кто-то думает, что оно там будет находиться вечно, он сильно ошибается. Консолидация обусловлена попытками инвесторов понять, как вести торговлю в текущих условиях. Если 12%-ое пике драгметалла от уровней апрельских максимумов было обусловлено укреплением курса доллара на фоне торговых войн и ожиданий продолжения цикла нормализации денежно-кредитной политики ФРС, то нежелание американской валюты отыгрывать информацию о расширении импортных пошлин стало настоящим откровением.

Только ленивый в июле не бросает камней в золото. Драгметалл на пути к тому, чтобы закрыть в красной зоне четвертый месяц подряд. Он не обращает внимания на такие «бычьи» в прошлом драйверы как геополитические риски, риски замедления китайской и мировой экономики и снижение реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США. Единственным важным фактором для XAU/USD является набравший крейсерскую скорость доллар. Доказательством выступает лучшая динамика индекса USD по итогам второго квартала со времен президентских выборов в Штатах в 2016.

Падение мировых фондовых индексов во главе с Shanghai Composite, ухудшение глобального аппетита к риску и страхи по поводу замедления мировой экономики взвинтили спрос на надежные активы. Японская иена и швейцарский франк чувствуют себя как рыба в воде. В отличии от опустившегося к полугодовым минимумам золота. Вообще цифра 6 месяцев фигурирует в отношении финансовых инструментов довольно часто: наряду с золотом на такое же дно опустились китайский рынок акций и юань. Все дороги ведут в Поднебесную? 

Произошедшее один раз, может никогда больше не повториться, но то, что произошло дважды, обязательно случится в третий раз. С 2015, когда ФРС приступила к циклу нормализации денежно-кредитной политики, золото довольно бурно реагировало на заседания FOMC, на которых принимались решения о повышении ставки по федеральным фондам. До исторических встреч драгметалл, как правило, падал, после них стремительно рос. Глядя на консолидацию XAU/USD в преддверии июньской встречи Комитета открытого рынка, можно предположить, что шаблон, по-прежнему, актуален. 

Золото традиционно воспринимается как актив-убежище и инструмент хеджирования рисков разгона инфляции. Тем не менее, еще никому не удавалось загнать рынок в жесткие рамки, и рост корреляции драгметалла с долларом США, казалось бы, нарушает незыблемые законы фундаментального анализа. Так ускорение индекса расходов на личное потребление, индикатора, за которым тщательно следит ФРС, до 2% стало веским аргументом в пользу распродаж XAU/USD на фоне укрепления американской валюты. Дальше – больше.

Воспользовавшись ростом геополитической напряженности на Ближнем Востоке, непрекращающимися трениями между США и Китаем в области торговли и нежеланием ФРС подавать четкие сигналы о четырех повышения ставки по федеральным фондам в 2018, «быки» по золоту решились на штурм сопротивления на $1362 за унцию. Их первая атака была отбита, что, по мнению Geojit Financial Services, является обычным техническим откатам.

За последние пять месяцев золото трижды предпринимало попытку взять штурмом и закрепиться выше психологически важного уровня $1350 за унцию, однако всякий раз атаки «быков» завершались неудачей. Коррекция индекса USD и не устающая переписывать четырехлетние максимумы доходность 10-летних казначейских облигаций США загоняют драгметалл в угол, при этом откат по S&P500 не обязательно вернет его к жизни. Многое будет зависеть от доллара и конъюнктуры рынка американского долга.  

За без малого полтора десятка лет работы с финансовыми рынками я усвоил для себя несколько принципов ценообразования золота. Во-первых, оно является активом-убежищем. Во-вторых, драгметалл не в состоянии конкурировать с приносящими доход активами. И, наконец, в-третьих, золото выступает в качестве производной от доллара США. В 2018 драгметалл нарушил две из трех закономерностей.

Если кто-то захочет напугать «быков» по XAU/USD повышением ставки по федеральным фондам, ему придется очень сильно постараться. С момента последнего заседания FOMC, на котором было принято решение ужесточить денежно-кредитную политику, драгметалл вырос почти на 6%. Он обогнал такие высоколиквидные активы как S&P500, EuroStoxx600, 10-летние казначейские бонды США, индекс USD и даже Bitcoin! Более того, все пять актов монетарной рестрикции ФРС в рамках процесса нормализации приводили к росту стоимости золота.

Золото рухнуло до минимальной отметки за последние 4,5 месяца и готово отметиться худшей недельной динамикой с мая на фоне роста вероятности реализации налоговой реформы и более агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в 2018, чем в настоящее время ожидают инвесторы. Восстановление экономики США после ураганов позволяет экспертам Bloomberg прогнозировать увеличение занятости вне сельскохозяйственного сектора на 200 тыс и ускорение средней заработной платы, что является «бычьими» факторами для доллара и толкает вверх доходность казначейских облигаций.

Когда события развиваются по благоприятному сценарию, человек молчит и наблюдает, когда что-то идет не по плану, начинает использовать свой авторитет и говорить. В начале года, когда индекс USD взобрался к 14-летним максимумам, Дональд Трамп время от времени упоминал слабый доллар и низкие процентные ставки, что приводило к распродажам американской валюты. Использование главами государств вербальных интервенций – редкое явление на Forex, поэтому нервная реакция рынка выглядела вполне понятной.

Рост геополитических рисков и сомнения в том, что ФРС продолжит цикл нормализации денежно-кредитной политики в декабре, возникшие после публикации протокола сентябрьского заседания FOMC, позволили фьючерсам на золото взлететь к психологически важной отметке $1300 за унцию. С первой попытки взять сопротивление не удалось, что выглядит вполне логично в свете потенциального укрепления доллара США и роста шансов повышения ставки по федеральным фондам после публикации данных по инфляции за сентябрь. По прогнозам экспертов Bloomberg,  потребительские цены ускорятся с 1,9% до 2,3%.

12 лет назад ураган Катрина прошелся по берегам Америки, замедлил экономику США, но ФРС все равно повысила ставки. В 2005 Вашингтон ужесточал денежно-кредитную политику, но курс доллара снижался, а доходность казначейских облигаций падала. Ничего не напоминает? Исторические параллели неизбежны, и в памяти рынка хранятся воспоминания о середине 2000-х. Тогда экс-глава ФРС Алан Гринспен ломал голову над вопросом, почему рост ставки по федеральным фондам не приводит к распродажам на долговом рынке США?  

Всем известно, что рынком правят Страх и Жадность, а вот чего сейчас на рынке больше помогает определить динамика золота и S&P500. По скорости роста драгметалл (+12,4% с начала года) опережает американский фондовый индекс (+9,3%), что само по себе не является чем-то удивительным. Начиная с 1990 такое происходило в 13-ти случаях из 27. Вместе с тем, в посткризисные годы рынком чаще всего правила Жадность на фоне постепенного разгона мировой экономики и перебалансировки инвестиционных портфелей в пользу рискованных активов. В этом отношении 2017 стал своеобразным исключением.

Неудача Дональда Трампа с внесением изменений в законодательство о здравоохранении вдохновила его на подвиги в военной сфере. Главе Белого дома просто по зарез нужно вернуть любовь разуверившегося в нем американского народа или, по крайне мере, той его части, которая в свое время голосовала за республиканца. Вслед за Сирией козлом отпущения стал Афганистан, что прибавило вистов рискованным активам. Золото и иена дружно двинулись на север и, похоже, останавливаться не собираются.