Несмотря на нежелающую уходить из области максимальных с 2008 отметок доходность 2-летних казначейских облигаций США, уверенную поступь фондовых индексов Страны восходящего солнца, приверженность Банка Японии к ультра-мягкой монетарной политике и доверие населения к ориентированной на девальвацию иены Абэномике «медведи» по USD/JPY в ноябре чувствуют себя очень уверенно. Это, конечно, можно объяснить неопределенностью по поводу реализации американской налоговой реформы и слабостью доллара США, однако истинная причина, на мой взгляд, находится глубже. Глядя на масштабные распродажи валют развивающихся стран можно предположить, что процесс ухудшению глобального аппетита к риску является отражением уверенности инвесторов в развитии коррекции по S&P500.
Тот факт, что ВВП Японии растет на протяжении 7-ми кварталов подряд вряд ли можно считать «бычьим» фактором для иены. Во-первых, по сравнению с основными конкурентами в лице США и еврозоны индикатор запаздывает; во-вторых, его главным драйвером является не внутренний, а внешний спрос. Проще говоря, Страна восходящего солнца пользуется улучшением состояния здоровья мировой экономики, в то время как сформированное в головах местных жителей дефляционное мышление сдерживает их расходы и не позволяет рассчитывать на достижение таргета BoJ в 2% по инфляции ранее 2019. По прогнозам экспертов Reuters, базовый показатель будет расти в среднем на 0,6% в 2017/2018 и на 0,8% в 2018/2019 финансовом году, что существенно ниже оценок центробанка (0,8% и 1,4%).
Динамика ВВП Японии
Источник: Bloomberg. В таких условиях сохранение приверженности Банка Японии к ультра-мягкой монетарной политике является осознанной необходимостью. Отрицательные ставки, покупки активов в рамках QE и контроль за кривой доходностью в контексте дивергенции в монетарной политике с другими центробанками делают из иены аутсайдера. Увы, но курсообразование на Forex не определяется исключительно монетарной политикой. Рынком двигают большие деньги, и от того, в какую сторону они направляются, будет зависеть динамика USD/JPY, EUR/JPY и других инструментов. В этом отношении особый статус иены как валюты фондирования и бегство капитала из активов EM протягивает «японке» руку помощи. Инвесторы делают ставку на неспособность налоговой реформы пройти через Конгресс США до конца 2017 и на реанимацию вопроса потолка госдолга в декабре. Оба фактора могут спровоцировать масштабную коррекцию S&P500, что усилит спрос на активы-убежища.
На мой взгляд, не стоит сгущать краски. Американская экономика в прекрасной форме, дешевая ликвидность от центральных банков продолжает заливать финансовые рынки, а слабый доллар увеличивает шансы позитивной корпоративной отчетности. Все это говорит об ограниченном потенциале отката фондовых индексов США.
Динамика S&P500 и балансов центробанков
Источник: Financial Times. По моему мнению, коррекцию USD/JPY в направлении 111,65-111,75 следует использовать для формирования лонгов, в то время как ралли EUR/JPY в направлении 136 и выше имеет неплохие шансы для продолжения.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
