Намерение Дональда Трампа наказать Китай за нарушение прав интеллектуальной собственности при помощи импортных пошлин усилило и без того немалые головные боли Банка Японии. С начала текущего года иена укрепилась почти на 7% по отношению к доллару США, что создает серьезные проблемы не только для экспорта, но и для инфляции. И пусть потребительские цены в феврале ускорились до 1,5% г/г, их дальнейшая динамика вызывает серьезное беспокойство. Пока есть компенсация ревальвации JPY в виде растущих цен на нефть, однако если Brent и WTI начнут корректироваться, инфляция вряд ли сможет надолго закрепиться на текущих отметках.
Динамика CPI Японии и ставки овернайт BoJ
Источник: Trading Economics. Иена в 2018 действительно имеет немало общего с единой европейской валютой образца прошлого года. Пусть BoJ упорно твердит о необходимости сохранения ультра-мягкой монетарной политики, на самом деле он сворачивает QE. ВВП Страны восходящего солнца растет на протяжении 8-ми кварталов подряд, а политические риски сведены к нулю. Даже периодически раздуваемый прессой скандал с продажей земли для образовательного фонда, в котором была замешана супруга Синдзо Абэ, играет на руку «японке» в силу ее статуса актива-убежища.
Точно так же как ЕЦБ, Банк Японии серьезно обеспокоен растущей волатильностью эмитированной им валюты. И если рынки считают, что болевым порогом для Франкфурта является отметка $1,25, то для Токио речь, вероятнее всего, идет о ¥105 за доллар. Если «быкам» по USD/JPY удастся ее отстоять, то можно будет говорить о валютных интервенциях. Впрочем, BoJ способен отдать предпочтение и другому уровню. Например, ¥100.
Поддержку иене традиционно оказывает репатриация капитала японскими инвесторам на родину в связи с завершением 31 марта финансового года. При этом замедление ВВП еврозоны в первом квартале способствует оттоку денег с одного из самых привлекательных долговых рынков для резидентов Страны восходящего солнца. Действительно, с учетом стоимости хеджирования, 10-летние бумаги Италии и Испании выглядят очень неплохо.
Эффективность вложений в рынки долга для японских инвесторов
Источник: Bloomberg. Одновременно на фоне роста угрозы глобальной торговой войны carry трейдеры из активов развивающихся стран возвращаются к валютам фондирования. Иена как никогда остро реагирует на ухудшение глобального аппетита к риску, что проявляется в росте корреляции USD/JPY с американскими фондовыми индексами.
Динамика индекса Доу-Джонса и USD/JPY
Источник: Trading Economics.
На мой взгляд, сдержать наступательный пыл «медведей» по анализируемой паре способна деэскалация конфликта между Вашингтоном и Пекином. Да, Дональд Трамп оказывает давление на Китай, подталкивая его к сокращению профицита внешней торговли со Штатами на $100 млрд, однако и Поднебесная не лыком шита. Похоже, глобальная торговая война станет реальностью уже этой весной. При таком раскладе выполнение
ранее обозначенного таргета на ¥102,8 видится делом практически решенным.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
