После стремительного роста в ходе последней недели июня, итоги которой оказались для «быков» по GBP/USD лучшими за последние 8 месяцев, британский фунт сдает позиции в начале июля. В качестве основной причины называется слабая статистика по деловой активности Туманного Альбиона, хотя на самом деле причин несколько. Одно дело расти на фоне теряющего почву под ногами доллара США, другое, пытаться обскакать конкурента, когда тот набирает скорость.
CIBC считает, что основным драйвером ралли GBP/USD стала слабость американского доллара, вопреки «ястребиной» риторике BoE будет ужесточать денежно-кредитную политику медленнее, чем ЕЦБ, что создает предпосылки для покупок EUR/GBP. Goldman Sachs и HSBC остаются в лагере «медведей», при этом последний прогнозирует падение стерлинга до отметки $1,2. Есть на рынке и оптимисты. Так Barclays уверен, что политические риски уже учтены в стоимости изрядно подешевевшего со времен референдума о членстве Туманного Альбиона в ЕС фунта, поэтому третий квартал пара GBP/USD закончит на уровне 1,31.
На мой взгляд, основной причиной укрепления стерлинга на 2,5% по отношению к доллару США на неделе к 30 июня стала неожиданная для рынков «ястребиная» риторика вчерашнего «голубя» Марка Карни. Деривативы стали закладывать в котировки фактор монетарной рестрикции BoE уже в 2017, при этом рост доходности британских бондов позволил говорить о некоторой недооценке фунта с точки зрения дифференциалов ставок инструментов долгового рынка.
Динамика ставки РЕПО и доходности облигаций Британии
Источник: Financial Times.
Любопытно, что предыдущий раз Комитет по монетарной политике Банка Англии повысил ставку ровно 10 лет назад, при этом, на первый взгляд, сегодня экономика Туманного Альбиона выглядит лучше, чем в июле 2007. Тогда уровень безработицы составлял 5,5% (сейчас 4,6%), инфляция – 2,5% (2,9%), а объемы потребительского кредитования росли на 4,6% (10,3%). Вместе с том, в те времена ВВП по итогам первого квартала увеличился на 0,7%, а не на 0,2% кв/кв, а средний рост доходов населения составлял 3,6%. В настоящее время речь идет о более чем скромной цифре в 1,7%.
Динамика британской инфляции
Источник: Financial Times.
Потребители играют не последнюю роль в спаде июньской деловой активности: несмотря на девальвацию фунта, которая теоретически должна увеличить экспортные заказы, внутренний спрос остается слабым.
Я продолжаю придерживаться мысли, что «ястребиная» риторика BoE – не более чем блеф с целью укрепить стерлинг и поставить барьер на пути набирающей обороты инфляции. На самом деле MPC прекрасно понимает, что повышение ставки РЕПО в текущих условиях – это прямой путь к рецессии. В то же время уход в тень политических рисков в США и постепенное улучшение американской макроэкономической статистики увеличит шансы на ужесточение денежно-кредитной политики ФРС в сентябре и приведет к укреплению доллара. Эти факторы позволяют рекомендовать продажи GBP/USD в направлении 1,27 и 1,25.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
