Уход с первых полос британских таблоидов скандальных историй об уходе в отставку представителей правительства и о грозящем Терезе Мэй вотуме недоверия позволил стерлингу расправить крылья. Его месячная подразумеваемая волатильность опустилась ниже среднего уровня за последние 20 лет (8,6%), что обычно сигнализирует об устойчивости валюты к неприятным сюрпризам. Действительно, фунт достаточно живо реагирует на хорошие новость и пропускает мимо ушей плохие, а рост его корреляции с денежными единицами EM позволил некоторым крупным банкам заявить, что на фоне улучшения счета текущих операций Туманного Альбиона «британец» ведет себя как валюта развивающейся страны.
Динамика GBP/USD и счета текущих операций Британии, в % от ВВП
Источник: Reuters. На мой взгляд, сравнение неуместно. С учетом необходимости финансирования отрицательного сальдо внешней торговли стерлинг и ранее остро реагировал на изменение глобального аппетита к риску. В этом отношении принятие Конгрессом США проекта о фискальном стимулировании не обязательно приведет к обвалу GBP/USD. Многое будет зависеть от ускорения инфляции и изменения траектории движения ставки по федеральным фондам. Ее опережающая прогнозируемая динамика по сравнению со ставкой РЕПО Банка Англии является «медвежьим» фактором для анализируемой пары. Представители BoE в последнее время с завидной регулярностью подчеркивают необходимость еще двух актов монетарной рестрикции с целью стабилизации инфляции. Срочный рынок ожидает их увидеть в ноябре 2018 и в 2019.
Динамика фактической и прогнозируемой инфляции в Британии
Источник: Bloomberg. Фунт достаточно спокойно перенес снижение Управлением бюджетной ответственности оценок по ВВП Туманного Альбиона. Они предполагают, что экономика будет расти в среднем на 1,4% в течение ближайших пяти лет по причине связанного с Brexit падения производительности труда. Прогноз выглядит очень осторожным, особенно на фоне пакета снижения налогов и увеличения расходов бюджета в 2019-2020 в размере 0,4% от ВВП.
Прогнозы по ВВП Британии
Источник: Bloomberg. Впрочем, после того как Банк Англии в ответ на результаты референдума о членстве Британии в ЕС понизил ставку РЕПО в 2016, инвесторы привыкли к мысли, что официальный Лондон предпочитает перестраховываться. Если состояние здоровья экономики Туманного Альбиона будет улучшаться, то сдвиг сроков продолжения цикла нормализации монетарной политики BoE на более ранний период в 2018 окажет поддержку стерлингу. На мой взгляд, рассчитывать на это особенно не стоит. Вторая оценка ВВП за третий квартал показала снижение инвестиций, и если бы не полезшие в свои депозиты и не увеличившие объемы кредитования потребители, Британия еще бы на один шаг приблизилась к рецессии.
По моему мнению, по мере приближения 13-14 декабря, когда состоится важный раунд переговоров по Brexit, давление на стерлинг будет возрастать. Если Германии удастся избежать повторных выборов, то у трейдеров появится благоприятная возможность сформировать лонги по EUR/GBP с таргетом 0,925.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
