Для того чтобы вылечить болезнь, нужно устранить ее причины. Кому-то могло показаться, что российский рубль после длительного перерыва начал реагировать на позитивную динамику цен на нефть, однако давайте будем реалистами. Если 60-дневная корреляция Brent и USD/RUB скатывается до нуля, то можно ли считать черное золото главным драйвером изменения курса валюты страны-экспортера? Долгое время работающие с анализируемой парой инвесторы смотрели на carry trade, волатильность, стоимость заимствований и аппетит к риску, ловили общие настроения в отношении активов развивающихся стран. С чего бы им резко изменить свое мнение и переключаться на нефть?
Динамика USD/RUB, Brent и их корреляции
Источник: Bloomberg.
Рост интереса к ценным бумагам и денежных единицам EM возник в связи с масштабным монетарным стимулом от ФРС и других ведущих центробанков мира, которые пытались при помощи нетрадиционных мер, включая QE и отрицательные процентные ставки, бороться с экономическим кризисом и его последствиями. Если у инвесторов возникало твердое убеждение, что ультра-мягкая денежно-кредитная политика канет в лету, они выводили деньги из рискованных активов. Так было в 2013, когда ФРС подала сигналы об отказе от программы покупок облигаций, то же самое наблюдается и сейчас, когда рынки поверили в агрессивное повышение ставки по федеральным фондам.
В итоге ETF и другие фонды, ориентированные на долговые обязательства EM, столкнулись с оттоком в $2,1 млрд по итогам недели к 9 мая. Бегство капитала продолжается в течение трех пятидневок подряд, чего не случалось со времен президентских выборов в США. Тогда, напомню, в умах инвесторов господствовала идея ускорения американской экономики под влиянием фискального стимула, что заставит ФРС агрессивно повышать ставки, увеличит стоимость заимствований и будет способствовать репатриации капитала из развивающихся стран на родину. Ничего не напоминает? Именно! Текущую ситуацию! Таким образом, по меньшей мере, дважды (в 2013 и в 2016) люди понимали, что масштабный монетарный стимул в мировой финансовой системе остается, ликвидности хватает, так зачем уходить от активов EM?
То, что произошло один раз, может никогда не повториться, но то что случилось дважды, обязательно произойдет в третий раз. Постепенное восстановление глобальной экономики во главе с США во втором-третьем кварталах вернет спрос на риск. Тем более что американская инфляция, судя по апрельскому релизу, оказалась не такой страшной, чтобы ФРС проявляла агрессивность. Рублю нужно очень сильно постараться, чтобы вернуть напуганных западными санкциями нерезидентов на суверенный долговой рынок РФ, однако высокая реальная доходность российских облигаций, позитив от рекордных цен нефти в рублевом эквиваленте, снижение политических рисков и постепенное улучшение состояния здоровья в еврозоне, регионе, который является одним из двух ключевых торговых партнеров Москвы, сыграют на руку «медведям» по USD/RUB.
На мой взгляд, самое худшее для них осталось позади, а область 61,5-63 рубля за доллар является интересной для формирования коротких позиций.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
