Российский рубль сохраняет поразительную для многих инвесторов устойчивость на фоне стремительного обвала цен на нефть, что усиливает головные боли Минфина и Банка РФ, который в качестве одной из основных причин замедления инфляции до 4,1% в апреле-мае назвал крепкую национальную валюту. Потребительские цены удержать в районе целевого ориентира ничуть не легче, чем достигнуть его, поэтому дальнейшее замедление CPI станет поводом для давления на рубль.
На мой взгляд, динамика USD/RUB определяется не только нефтью, но и другими факторами:
1. Carry trade.
2. Силой торговых партнеров и мировой экономики в целом.
3. Дивергенцией в монетарной политике.
4. Конъюнктурой рынка черного золота.
5. Градусом политических рисков.
События последних дней убеждают, что высокий спрос на валюты развивающихся стран в ближайшее время не иссякнет. Банк Японии не собирается отказываться от ультра-мягкой монетарной политики, эксперты Wall Street Journal убеждены, что ФРС свернет баланс до $2,5 трлн только к концу 2021, а ЕЦБ на своем последнем заседании понизил прогнозы по инфляции. Это означает, что если он и пойдет по пути сворачивания QE, то будет делать это крайне медленно. Таким образом, балансы центробанков продолжат расти, а инвесторы не будут испытывать недостатка в ликвидности. Дешевые деньги и низкая волатильность создают настоящий рай для игроков на разнице.
Динамика балансов центробанков
Источник: Financial Times.
Динамика волатильности финансовых рынков
Источник: Wall Street Journal.
За последние пару дней ОЭСР и ЕЦБ повысили прогнозы ВВП еврозоны, а динамика деловой активности и золотовалютных резервов Китая убеждает, что риски существенного замедления экономики во втором квартале не такие высокие, как принято считать. В Европу и в Азию идет львиная часть российского экспорта, так что улучшение состояния здоровья ключевых торговых партнеров создает прочный фундамент под укрепление рубля. Одновременно рост оценок глобального ВВП со стороны ОЭСР с 3% в 2016 до 3,5-3,6% в 2017-2018 усиливает аппетит к риску.
К дивергенции в монетарной политике ФРС и Банка России нужно подходить очень осторожно. Чуть более половины экспертов Wall Street Journal считают, что третий поход на ставку по федеральным фондам состоится в сентябре, треть голосует за декабрь. Это означает, что в июне-августе у доходных активов есть повод для банкета.
Нефть. На самом деле и здесь не все так плохо. Это циклический актив, и снижение котировок WTI сделает успехи американских компаний в области добычи более скромными, чем ожидают инвесторы. В результате мы получим, по меньшей мере, стабилизацию цен.
Политика. Судя по снижению индекса политических рисков от Wall Street Journal и с учетом того обстоятельства, что речь Джеймса Коми не привела к росту вероятности импичмента Дональда Трампа, доходные активы в скором времени начнут активно покупать.
Динамика индекса политических рисков
Источник: Wall Street Journal.
С учетом вышеизложенных факторов, я сохраняю свой прогноз по USD/RUB. Пара продолжит торговаться в диапазоне 54-59, а ее рост следует использовать для продаж.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
