Источник: Портал PaxForex Premium Analytics, Фундаментальная Информация
Сделанное в начале этого месяца заявление General Electric о том, что компания планирует разделиться на три разные компании, безусловно, удивило рынок. Однако оно также должно было порадовать инвесторов, которые считают, что в настоящее время компания торгуется с невероятной скидкой как для конгломерата.
Согласно этому мнению, при разделении компании ее составные части должны торговаться с более высокими мультипликаторами оценки, чем их предполагаемая оценка в составе конгломерата. Давайте посмотрим на обоснованность этого аргумента.
Важно отметить, что разделение лишь отчасти связано с аргументом "сумма частей". На самом деле, с точки зрения руководства, цель разделения заключается в том, чтобы позволить предприятиям управлять более целенаправленно и иметь структуру капитала, более приспособленную к их собственным отличительным "стратегиям и динамике отрасли", как выразился генеральный директор Ларри Калп в обновленной информации для инвесторов.
Говоря простым языком, предприятия будут лучше управляться и иметь больше свободы для участия в слияниях и поглощениях, среди прочих видов деятельности. Таким образом, рост их доходов получит толчок от разделения. В сочетании с повышением оценки (аргумент "сумма частей") инвесторы должны получить значительное увеличение прибыли от разделения.
Планируется, что GE Healthcare будет отделена в начале 2023 года, при этом GE сохранит за собой 19,9% акций. Кроме того, GE Power, GE Renewable Energy и GE Digital будут объединены в одну компанию, а затем отделены в начале 2024 года. Оставшаяся GE будет компанией, ориентированной на авиацию.
Имеет смысл объединить энергетический бизнес, работающий на ископаемом топливе (газовые турбины, паровая энергетика и преобразование энергии), с возобновляемой энергетикой, так как это предлагает клиентам, вырабатывающим электроэнергию, комплексное предложение. В то же время GE Digital (подразделение GE по цифровым технологиям и Интернету вещей (IoT)) в настоящее время сосредоточено на совершенствовании сетей передачи и распределения электроэнергии и улучшении предложений услуг GE в области энергетики и возобновляемых источников энергии.
Ближайшим аналогом GE Aviation является Raytheon Technologies. Компания Raytheon Pratt & Whitney продает свой редукторный турбовентиляторный двигатель для самолета Airbus A320 и напрямую конкурирует с двигателем LEAP от CFM International (совместное предприятие GE Aviation и Safran). По мнению аналитиков Уолл-стрит и исходя из текущей рыночной стоимости, стоимость компании Raytheon в 2023 году составит $154,7 млрд, т.е. рыночная стоимость плюс чистый долг, при этом прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) составит $10 млрд. Другими словами, коэффициент EV/EBIT в 2023 году будет в 15,3 раза больше EBIT.
Переходя к GE Aviation, Калп считает, что в 2023 году этот сегмент вернется к уровню прибыльности сегмента 2019 года и составит $6 млрд. Применение мультипликатора EV/EBIT компании Raytheon, равного 15,3 EBIT, к показателю EBIT компании GE Aviation в размере 6 млрд долларов в 2023 году дает оценку стоимости предприятия GE Aviation в 92 млрд долларов.
Двумя основными конкурентами компании в области визуализации и диагностики являются Royal Philips и Siemens Healthineers. Аналитики Уолл-стрит оценивают Philips по мультипликатору EV/EBIT в 13,9 раз больше EBIT в 2023 году, а Siemens Healthineers - в 19,9 раз на той же основе. Среднее значение этих двух показателей дает коэффициент 16,9.
Во время презентации для инвесторов Калп подтвердил свое мнение о том, что в 2023 году GE Healthcare получит от 3 до 4 миллиардов долларов прибыли в сегменте. Применение этих цифр к целевому мультипликатору, указанному выше, дает диапазон EV для GE Healthcare от $50,7 млрд до $67,6 млрд, средняя точка которого составляет $59 млрд.
Далее все становится немного сложнее. Калп ожидает, что в 2023 году GE Power принесет от $1 млрд до $2 млрд сегментной прибыли, но при этом подразумевается, что GE Renewable Energy в это время будет безубыточной.
Для справки, GE строит свой зарождающийся бизнес по разработке прибрежных ветровых установок с нуля, одновременно разворачивая бизнес гидроэнергетики и сетевых решений - бизнес по разработке прибрежных ветровых установок уже прибылен.
Два основных конкурента GE Renewable Energy - это Vestas Wind Systems и Siemens Gamesa Renewable Energy. GE Renewable Energy стремится достичь таких высоких показателей рентабельности, которых добились обе компании. Они торгуются с EV в 1,7 раза и в 1,4 раза больше предполагаемых продаж в 2023 году. Если исходить из этого и предположить, что в 2023 году объем продаж GE Renewable Energy достигнет 18 млрд долларов, то ее стоимость должна составлять 28,8 млрд долларов.
Siemens Energy объединяет 67% акций Siemens Gamesa и бывший газовый и энергетический бизнес Siemens, ключевого конкурента GE Power. По расчетам и оценкам руководства, газовый и энергетический бизнес Siemens Energy оценивается всего в 5,6 раза больше потенциальной прибыли в 2023 году. Если применить эту цифру к GE Power, где Калп ожидает от $1 млрд до $2 млрд прибыли в 2023 году, то средняя оценка составит всего $8,4 млрд.
Если сложить все эти оценки вместе, то получится примерно $188 млрд. Если отбросить несколько миллиардов расходов на разделение и среднюю точку ожидаемого чистого долга в размере от 33 до 37 миллиардов долларов в 2023 году, то рыночная стоимость объединенного бизнеса составит 150 миллиардов долларов. Учитывая, что рыночная стоимость GE в настоящее время составляет $118 млрд, это означает 27%-ный потенциал роста акций.
В целом, акции GE выглядят как хорошая цена, и в результате разделения акции могут значительно вырасти.
Пока цена находится ниже уровня 107.30 следуйте рекомендациям ниже:
- Временной интервал: D1
- Рекомендация: короткая позиция
- Точка входа: 101.05
- Тейк-профит 1: 96.20
- Тейк-профит 2: 93.70
Альтернативный сценарий:
При пробое уровня 107.30 следуйте рекомендациям ниже:
- Временной интервал: D1
- Рекомендация: длинная позиция
- Точка входа: 107.30
- Тейк-профит 1: 111.80
- Тейк-профит 2: 114.40
