Источник: Портал PaxForex Premium Analytics, Фундаментальная Информация
Финансовый директор Citigroup Марк Мейсон недавно выступал на конференции Goldman Sachs по финансовым услугам и в самом конце обсуждения упомянул, что банк приостановит выкуп акций в четвертом квартале. Этот скрытый комментарий застал врасплох многих акционеров.
Часть тезиса о необходимости владения Citigroup в настоящее время заключается в том, что банк может выкупить большое количество акций, пока акции торгуются ниже балансовой стоимости (TBV), то есть того, сколько бы стоил банк, если бы его ликвидировали. Когда банк выкупает акции ниже TBV, математика работает так, что TBV растет, а акции банков обычно торгуются относительно TBV, поэтому рост TBV очень хорош для акций в долгосрочной перспективе.
Возможность выкупа акций ниже TBV встречается редко, поэтому инвесторов обрадовало то, что Citigroup сможет воспользоваться этим преимуществом, одновременно устраняя все другие проблемы банка и планируя новый путь развития. Давайте рассмотрим, почему банк был вынужден неожиданно приостановить выкуп акций и что это означает для акций Citigroup в будущем.
Банки являются сложными компаниями, и у них есть много правил относительно того, сколько капитала они должны держать в резерве для всех своих операций, которые могут привести к убыткам (например, кредиты). В начале следующего года вступит в силу еще одно сложное нормативное правило, которое называют стандартизированным подходом к оценке кредитного риска контрагента (SA-CCR). Если говорить коротко, то SA-CCR потребует от крупных банков, таких как Citigroup, изменить способ расчета риска, связанного с контрактами по деривативам.
Как вы помните, деривативы, представляющие собой финансовые инструменты, такие как ипотечные ценные бумаги, сыграли свою роль в Великой депрессии. Общий результат SA-CCR заключается в том, что большинство крупных банков столкнутся с увеличением активов, взвешенных с учетом риска (RWA). Банки удерживают регулятивный капитал на основе накопленного RWA, поэтому если их внутренний коэффициент регулятивного капитала составляет 10% или 11%, а затем RWA увеличивается, они должны удерживать больше регулятивного капитала для поддержания этого коэффициента. И чем больше регулятивного капитала банк держит в резерве, тем меньше у него остается средств для инвестирования в бизнес или распределения капитала, например, для выплаты дивидендов или выкупа акций.
На конференции Мейсон заявил, что SA-CCR приведет к увеличению RWA на 60-65 миллиардов долларов, что может потребовать от Citigroup дополнительно 0,50-0,60% регулятивного капитала. Это не такая уж незначительная сумма. Любопытно, однако, что я не слышал о других крупных банках, приостановивших выкуп акций из-за SA-CCR, несмотря на необходимость увеличения RWA.
Возможно, это произошло именно с Citigroup, потому что банк начал обновление стратегии с большим количеством движущихся частей. Например, банк выходит из 13 глобальных франшиз потребительского банкинга в рамках более широкого плана по свертыванию тех областей, где у него нет достаточного масштаба, чтобы конкурировать, и вместо этого инвестирует в более высокодоходные виды бизнеса банка. В четвертом квартале Citigroup объявила о сворачивании своей франшизы потребительского банковского обслуживания в Южной Корее, что может привести к расходам в размере до 1,5 миллиарда долларов США. В третьем квартале Citigroup понес убыток в размере 680 миллионов долларов до налогообложения в связи с продажей своих австралийских потребительских банковских операций.
Мейсон сказал, что четвертый квартал будет своего рода "аномалией", когда речь идет о философии возврата капитала банка и выкупе акций, особо упомянув SA-CCR и расходы на Корею. Поскольку SA-CCR требует увеличения RWA, а расходы на Корею отразились на доходах в этом квартале, у банка, возможно, закончилось пространство над целевым коэффициентом регулятивного капитала, чтобы иметь возможность провести выкуп акций, который он изначально планировал.
Приостановленный выкуп акций разочаровывает потому, что, похоже, руководство либо не очень хорошо спланировало выкуп капитала, либо недостаточно эффективно донесло эту информацию до акционеров. Мейсон заявил, что банк возобновит выкуп акций в следующем квартале на уровне третьего квартала, который также немного не оправдал ожидания инвесторов в плане объема выкупа Citigroup.
Учитывая, что Citigroup торгуется по такой низкой цене акций и сейчас значительно ниже TBV, банку следует выкупать как можно больше акций. С тем плохим послужным списком, который был у Citigroup на протяжении многих лет, руководство действительно не может позволить себе совершать подобные ошибки, потому что акционерам это уже порядком надоело.
Однако аналитики по-прежнему верят в стратегию обновления и в историю Citigroup. Но это в основном потому, что банк с такой долей рынка депозитов в США, которую приобрела Citigroup, и его успешное инвестиционно-банковское подразделение не должны торговаться настолько ниже балансовой стоимости.
Пока цена находится ниже уровня 62.50 следуйте рекомендациям ниже:
- Временной интервал: D1
- Рекомендация: короткая позиция
- Точка входа: 60.09
- Тейк-профит 1: 57.30
- Тейк-профит 2: 56.10
Альтернативный сценарий:
При пробое уровня 62.50 следуйте рекомендациям ниже:
- Временной интервал: D1
- Рекомендация: длинная позиция
- Точка входа: 62.50
- Тейк-профит 1: 64.60
- Тейк-профит 2: 65.90
