У каждого действия есть свои причины, и только тщательно разобрав их, можно попытаться спрогнозировать его продолжение или окончание. Рынок – не исключение, он вовсе не хаотичен, в нем есть логика. И даже ее, на первый взгляд, отсутствие всего лишь сигнализирует о двойном дне. Взять к примеру динамику EUR/USD и дифференциала доходности облигаций США и Германии. Традиционно спред ставок по двухлетним бумагам воспринимается как своеобразное зеркало дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС. Его динамика, с одной стороны, говорит о переоценке евро, со второй, намекает на то, что в ближайшее время позиция центробанков ни на йоту не изменится.
Динамика EUR/USD и дифференциала доходности 2-летних бондов США и Германии
Источник: Reuters.
Судя по итогам майского заседания FOMC, ФРС готова проигнорировать слабую макроэкономическую статистику последних дней. Регулятор настроен на продолжение цикла нормализации во что бы то ни стало. В то же время инвесторы полны чрезмерных надежд о сворачивании европейского QE. Последний опрос экспертов Bloomberg утверждает, что Марио Драги даст сигнал о наличии дискуссии в июне. Вопрос, в какой форме он это сделает? Очевидно, что фактор учета в котировках EUR/USD двух актов монетарной рестрикции ФРС до конца 2017 и объявление об отказе от ультра-мягкой политики ЕЦБ способны взвинтить курс евро к новым высотам. Нужно ли это супер-Марио и его коллегам по «голубятне»? Вероятнее всего, глава Европейского центробанка разочарует, так что логика в дифференциале доходности по двухлеткам, безусловно, имеется.
А вот анализ 10-летних бондов убеждает, что инвесторы банально разочаровались в политике Дональда Трампа. Они не особенно верят, что на марафонской дистанции ВВП США обойдет ВВП Германии, так что текущее ралли EUR/USD и здесь выглядит вполне логично.
Динамика EUR/USD и дифференциала доходности 10-летних бондов США и Германии
Источник: Reuters.
Вернемся к началу и попытаемся разобраться в причинах. На мой взгляд, главными драйверами почти 4%-го ралли EUR/USD с начала апреля являются:
1. Удаление премии за риск в еврозоне после первого тура президентских выборов во Франции.
2. Разочаровывающая макроэкономическая статистика по Штатам.
3. Слухи о старте нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ.
4. Потеря инвесторами уверенности в реализации обещаний Дональда Трампа.
Динамика индекса экономических сюрпризов США
Источник: Citigroup.
Теперь несколько вопросов. Если ФРС свято верит в восстановление экономики США во втором-четвертом кварталах, то, быть может, и нам с вами следует сделать то же самое? Станет ли окончательная победа Эммануэля Макрона поводом для новых покупок евро или инвесторы предпочтут фиксировать прибыль на фактах? Если «голубь» Драги прекрасно осознает риски резкого взлета евро, станет ли он «ястребом»? Ответы на них приводят нас к выводам, что рост EUR/USD будет постепенным, его потенциал в краткосрочной перспективе ограничен, а подтолкнуть котировки выше 1,1-1,105 может лишь очередной неудачный поход законопроектов Трампа в Конгресс.
Дмитрий Демиденко для PaxForex
