Швейцарский франк по праву входит в тройку лучших исполнителей среди валют G10 с начала года. Высокий спрос на активы-убежища и сильный старт экономики Альпийской державы позволяют «свисси» бороться с японской иеной и долларом США за желтую майку лидера. Тем не менее, в преддверии заседания Национального банка Швейцарии 21 июня хедж-фонды предпочитают продавать франк. Согласно анализу BMO Capital Markets, соотношению коротких и максимально коротких позиций по швейцарской валюте составляет 78%. Это существенно выше, чем, например, у евро (49%). Спекулянты явно опасаются вербальных интервенций SNB. 

Позиции хедж-фондов по различным валютам

Источник: Financial Times. 

Томас Джордан неоднократно заявлял, что Национальный банк пропустит ЕЦБ вперед в деле нормализации денежно-кредитной политики. С учетом того обстоятельства, что на последнем заседании Управляющий совет принял решение удерживать ставку на текущем уровне, по меньшей мере, до сентября 2019, можно предположить, что SNB будет сохранять приверженность ультра-мягкой политике до конца следующего года. Тем более, что, согласно прогнозам правительственной группы SECO, инфляция по итогам 2018 составит 1% и замедлится в 2019 до 0,8%. Таким образом, у регулятора имеются все основания для сохранения пассивности, а успехи франка усиливают риски заявлений о его переоценке. 

По мнению BNP Paribas, Национальный банк не будет использовать интервенции только в том случае, если пара EUR/CHF вновь вернется выше 1,2. При этом сужение дифференциала доходности итальянских и немецких облигаций станет основанием для роста евро к области ƒ1,2-1,24. 

Противоположной позиции придерживается Credit Suisse. Рост ВВП Швейцарии на 2,2% г/г в первом квартале, что является лучшей динамикой с конца 2014, самый сильный рынок труда со времен мирового финансового кризиса и ускорение инфляции максимальными темпами за последние 7 лет являются серьезными аргументами в пользу изменения ставок. Компания не исключает возможности старта процесса нормализации денежно-кредитной политики в первой половине 2019. 

Динамика инфляции и процентных ставок в Швейцарии

Источник: Trading Economics.

Позиции «свисси» поддерживаются рисками повышенной турбулентности финансовых рынков из-за торговых войн и конфликтов политического характера в еврозоне. Евроскептики в Италии еще дадут о себе знать, в то время как недовольство иммиграционной политикой Ангелы Меркель может спровоцировать новый виток спроса на активы-убежища. Вполне возможно, что одним из факторов замедления экономики еврозоны в первом квартале стал Brexit. Он долгоиграющий, поэтому становится понятным, почему еврозона не стремится восстанавливать утраченные позиции в апреле-июне. 

На мой взгляд, SNB может пойти по стопам ЕЦБ и постараться удивить финансовые рынки заявлением о длительном удержании ставок на прежнем уровне. Это усилит риски атаки «быков» по EUR/CHF и USD/CHF на сопротивления на 1,165 и 1,005. Только их успешный штурм откроет дорогу на север. Напротив, отсутствие сюрпризов от центробанка позволит говорить о консолидации в вышеназванных парах в диапазонах 1,135-1,165 и 0,975-1,005.

Дмитрий Демиденко для PaxForex